PCB 板块整体:相对涨幅居前,兼具板块和公司成长性与确定性,下游主题丰富。年初至今,PCB 板块下跌1.9%,同期上证指数下跌17.34%,横向比较来看,PCB 行业相对涨幅在电子行业中居前。PCB 公司板块主要由业绩驱动,此外与成长逻辑相对稳健、以及市场偏好高确定性品种相关。 估值角度看,当前PCB 板块的PE(TTM)估值为36 倍,低于15 年牛市时期峰值和17 年底约45 倍估值,但2016-2017 年PCB 板块新上市次新股估值较高, 未来伴随公司业绩成长并考虑到未来两年板块上市速度减缓,估值水平将逐步得以消化。

PCB 公司盈利贡献考量超过估值贡献。在 2013-2015 的牛市中,估值对股价的贡献较大,市场给予高成长、新兴产业高估值,彼时由于板块尚缺乏优质成长标的,因此牛市后板块股价与估值下滑明显;反观股市大跌至今PCB 板块相对估值快速收缩,盈利贡献大幅增长。在此背景下,建议关注低估值、高成长的内资行业龙头企业如景旺电子崇达技术等。

下游应用多点开花,盈利能力充分保障:2018 年Q1-Q2,板块加权平均营收增速由20%下滑至18%,原因可能为中兴通讯事件影响以及矿机销量数据下滑等。净利润增速显著加快,扣除东山精密(Q1 增速超过600%),板块加权净利润增速由18Q1 的14%提升至Q2 23%,主要因为优秀的民企龙头业绩加速释放,弘信电子等受益消费电子转暖同比增速由负转正,沪电股份等公司Q2 迎来通信业务增速拐点。全球向内资产能转移,以及国内集中度提升逻辑持续走强,我们认为行业全年景气度有望维持。

产业地位强化,经营性现金流持续改善。18 年H1 PCB 板块经营性现金流增速高于净利润同比增速; 18H1 板块加权平均现金流净额为1.27 亿元,大幅优于17 年中报0.4 亿元。

消费电子整体:Q2 行业景气度有所恢复,5G 与光学两主线成长性突出。18 年Q2 智能手机出货量同比降幅缩窄背景下,消费电子行业收入与利润增速回暖,2018 年Q2 毛利率环比Q1 小幅下滑,净利率受益汇兑环比好转。

苹果与国产产业链Q2 均有好转,苹果产业链相对于国产产业链表现更好(2018 年Q2 苹果产业链收入同比增长18.83%,优于国产产业链的13.87%;净利润同比增长12.67%,优于国产产业链-0.44%的增速)。毛利率:苹果产业链毛利率维持稳定,国产产业链有所下滑,或与国产品牌集中度快速提升,导致供应商议价能力有所降低所致。净利率:苹果与国产产业链净利率环比均有所回升。

强者恒强趋势明显,平台公司优势持续扩大。回归2018 年Q1 与Q2 数据,立讯精密合力泰、欧菲光等行业龙头强者恒强。扣除并表因素及考虑到持续性,在行业调整期持续表现较好的包括立讯精密合力泰欣旺达蓝思科技欧菲科技等行业龙头。其中立讯精密由连接器走向零组件平台,持续提升成长性;欧菲科技深耕光学,受益于光学升级之路;蓝思科技受益于双玻璃趋势,平台化战略布局进行中;合力泰为国产供应链平台化典范,不断拓展品类助推成长。

精选光学与5G 射频方向,布局优质平台标的。从变革方向来看,光学与5G 射频方向前景最好。回顾智能手机众多创新方向,光学创新源源不断,从单摄像素的不断升级,到现在的双摄-三摄,从2D 成像到现在三维成像,不断驱动行业规模快速扩张。此外,5G 时代临近,手机射频环节迎来大变革,有望驱动相关公司业绩再加速。

LED 板块整体:下游好于上游,估值回归精选个股。18 年上半年,LED 小间距显示等板块在成长性、盈利能力和质量、现金流等表现卓越;中游领域国星光电等在营收、研发、经营性现金流以及商誉方面等、表现稳健;上游领域如芯片类上半年毛利率下滑明显但龙头影响较小,关注MiniLED 等新技术落地前夕以及行业供需回暖确定加强期。

LED 板块营收和业绩看,下游增速大于中上游,小间距等Q2 环比依然强劲。LED 板块营收平均为21.1 亿,同比增长24.8%,业绩为2.4 亿,同比增长25%,其中Led 显示表现靓丽,LED 照明和工程两级分化,中游相对中高度稳健,芯片营收和业绩相对较差。盈利能力&ROE 看,板块平均毛利率为25.93%,同比下降1.14 个百分点,ROE 为5.35 亿,同比下降0.19 个百分点,其中下游显示和中游封装毛利率和ROE 改善最明显,上游芯片毛利率下降但ROE好转。

经营现金流下降值得重视;研发支出增长40%。现金流方面板块经营性现金流下降144%比较明显,凸显行业对下游财政或工程类项目等模式缺点。研发增长主要是投向Mini-led/Micro-led 以及小间距等方向。此外,板块应收账款&存货营收增速和占比上半年较高,商誉及占业绩比值得关注。我们认为,估值处于历史低位,板块进入中长期配置通道,而中报数据为提供自下而上选股提供参考。